蚂蚁国际筹备独立上市！蚂蚁集团资本棋局为何转向？
摘要：
作者 | 谢美浴编辑 | 付影来源 | 独角金融2020 年，一场资本市场的 " 巨震 " 让全球瞩目——蚂蚁科技集团股份有限公司（以下简称 " 蚂蚁集团 "）高达 370 亿美元... 
作者 | 谢美浴
编辑 | 付影
来源 | 独角金融
2020 年，一场资本市场的 " 巨震 " 让全球瞩目——蚂蚁科技集团股份有限公司（以下简称 " 蚂蚁集团 "）高达 370 亿美元的 IPO 在临门一脚之际却被紧急叫停，这个曾有望创下全球最大规模 IPO 纪录的 " 金融科技巨无霸 "，瞬间陷入资本沉寂。
时隔 4 年后，蚂蚁集团终于再次叩响资本大门。只不过，这次不再是蚂蚁集团，而是其海外板块跨境支付的核心——蚂蚁国际。
据 " 财新 " 引述消息人士称，蚂蚁集团计划将旗下海外板块蚂蚁国际单独在香港上市，正在和监管部门沟通可能性，当前的讯息显示没有政策障碍。若顺利推进，这将成为蚂蚁集团在遭遇史上最大 IPO 叫停事件后，最具战略意义的资本动作。
从 2020 年集团整体上市 IPO 被叫停，到如今分拆跨境业务独立上市，蚂蚁集团的资本路径为何转向？若蚂蚁国际成功上市，是否有可能为蚂蚁集团整体上市铺路？
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蚂蚁国际 " 单飞 " 背后，
三大业务能否撑得起 400 亿美金估值？
2024 年 3 月，时任蚂蚁集团董事长兼 CEO 的井贤栋发布全员信，宣布新一轮组织架构升级。拆分出了三个创新业务板块，成为独立子公司面向市场运营，蚂蚁国际就是其中之一。
作为蚂蚁集团分拆出的独立业务板块，蚂蚁国际正以全球化布局加速发展。目前，这家总部位于新加坡的企业已在全球设立 30 多个办公室，其收入规模约占蚂蚁集团总体的两成左右。
在战略布局上，此次蚂蚁国际选择香港作为上市地颇具深意。中国金融智库特邀研究员余丰慧指出，香港凭借其高度国际化的市场环境、广泛的投资者基础以及与内地资本市场的紧密联动，成为理想的上市选择。
蚂蚁集团的近期动作也印证了对香港市场的持续加码。
今年 4 月 25 日，蚂蚁集团通过子公司以 28.14 亿港元要约收购香港上市公司耀才证券 50.55% 股权；4 月 24 日，蚂蚁银行（香港）宣布获得母公司蚂蚁国际增资 1 亿美元；4 月 8 日，蚂蚁数科宣布其海外总部落户香港铜锣湾时代广场，成为香港特区政府 " 重点企业伙伴 "。
图源：罐头图库
回到此次拟在香港上市的蚂蚁国际，其业务版图主要由三大核心产品支撑。
Alipay+ 作为旗舰产品已构建起全球最大的跨境数字支付网络，通过连接 35 家本地电子钱包和国家级二维码系统，覆盖 66 个国家和地区的 9000 万商户，2024 年跨境交易笔数实现 300% 的爆发式增长。
在 B 端市场，安通环球（Antom）凭借蚂蚁集团的技术积淀快速崛起，支持超过 250 种支付方式，2024 年直连收单交易总额接近翻番，银行卡处理量激增 10 倍。
而 2019 年收购的万里汇（WorldFirst）则专注跨境电商金融，其多币种账户服务已覆盖 42 种货币，累计为超 100 万中小企业处理年交易额达 1000 亿美元，四年复合增长率约 80%。
图源：罐头图库
据 " 财新 " 报道，蚂蚁国际已启动上市筹备工作，聘请中金、摩根士丹利等投行担任顾问，预计此次 IPO 估值目标约 300-400 亿美元，有望成为今年港股市场最具影响力的科技金融 IPO 之一。
不过，独立上市之路仍面临多重挑战。
博通咨询首席分析师王蓬博指出，作为注册在新加坡的跨国企业，蚂蚁国际需同时满足新加坡、香港及各业务所在国的监管要求，特别是在数据隐私保护方面需应对不同法域的合规差异；此外，香港证券市场严格的信息披露和交易规则也将对其提出更高要求。
如何在快速扩张中平衡创新与合规，将成为蚂蚁国际 " 单飞 " 成功的关键因素。
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从 IPO 叫停到分拆 " 轻装出海 "，
蚂蚁集团资本路径为何转向？
作为蚂蚁国际的母公司，蚂蚁集团五年前便已开启叩击资本大门的征程。
根据天眼查信息，蚂蚁集团成立于 2000 年 10 月，注册资本为 350 亿元，法定代表人是 2007 年加入阿里巴巴的井贤栋，也是蚂蚁集团的董事长。
图源：天眼查
蚂蚁集团的主要业务板块包括支付、贷款、理财、保险、征信等，对应的主要产品是支付宝、蚂蚁消金和网商银行、余额宝与蚂蚁财富、芝麻信用等。
2020 年 10 月中旬，蚂蚁集团在科创板顺利过会，估值约 2500 亿美元，距离其登陆 IPO 前半个月时间，躁动的投行又提高了蚂蚁集团的估值预期，认为其将达 3800-4600 亿美元。
然而 2020 年 11 月 3 日，在距离上市仅一步之遥的关键时刻，上海证券交易所发布了一则震惊市场的决定：暂缓蚂蚁集团在上交所科创板上市。几乎与此同时，蚂蚁集团也无奈地宣布暂缓在港交所上市，并于 11 月 6 日迅速启动了退款程序，这场市值突破万亿的资本盛宴戛然而止。
按照计划，蚂蚁集团原本要在 2020 年 11 月 5 日在上海和香港两地上市，并且很有可能创下全球史上最大 IPO。
根据上交所彼时的公告，蚂蚁集团被暂缓上市的主要原因是，公司实际控制人及董事长、总经理被有关部门联合进行监管约谈，以及金融科技监管环境发生变化等重大事项，可能导致不符合发行上市条件或者信息披露要求。
图源：罐头图库
从 2020 年 370 亿美元 IPO 被紧急叫停，到如今分拆跨境业务独立上市，蚂蚁集团的资本路径为何转向？
对此，王蓬博分析表示，" 监管环境和业务层面都有变化，蚂蚁集团经历了治理结构改革和业务合规化调整，分拆蚂蚁国际上市也可以看作是为了更好地适应监管要求，降低整体上市的风险。而且蚂蚁国际最近几年发展较快，已经发展出三大块的业务，也有能在资本市场立足的本钱，分拆蚂蚁国际上市可以使其获得独立的市场估值，释放其业务价值。"
另一方面，尽管与上市计划失之交臂后，蚂蚁集团一直进行自我调整，如 2022 年 4 月之后，蚂蚁集团业务进入收缩阶段，包括将花呗和借呗进行剥离、主动压降余额宝规模等。
但蚂蚁集团国内金融业务仍然屡触红线。
如 2023 年 7 月，蚂蚁集团因旗下机构过往年度在公司治理、金融消费者保护、参与银行保险机构业务活动、从事支付结算业务、履行反洗钱义务和开展基金销售业务等方面存在的违法违规行为，被罚没 71.23 亿元，并被要求关停 " 相互宝 " 等不合规业务；2025 年 3 月，蚂蚁消金因风控独立性不足、贷后管理不到位等 4 项违规，被处罚款 140 万元。
此外，蚂蚁消金还面临坏账风险。今年 2 月 5 日，蚂蚁消金处置首批个人不良消费贷款资产包，未偿本息总额 5.81 亿元，涉及 3.94 万名消费者、5.54 万笔消费贷。
图源：银登中心
在产品方面，蚂蚁消金经营 " 花呗 " 和 " 借呗 " 两大信贷产品。截至 5 月 8 日，在黑猫投诉平台上，与支付宝花呗、借呗相关的投诉数量合计超过 6 万条，投诉问题多涉及 " 暴力催收 "" 泄露隐私 " 等。
不过，蚂蚁消金仍展现出强劲的盈利能力。2024 年，蚂蚁消金实现总营收约为 152.13 亿元，同比增长 76.3%；实现净利润约为 30.51 亿元，同比大增 1907.24%，盈利水平升至行业第一位。
图源：蚂蚁消金年报
资产规模方面，蚂蚁消金持续保持消金 " 老大 " 的位置，2024 年，其资产总额同比增长近 31% 超 3137.51 亿元，较招联消金的 1637.51 亿元超出了约 92%，近 1500 亿元。
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若蚂蚁国际成功上市，
能否影响蚂蚁集团整体 IPO 进程？
蚂蚁集团从阿里巴巴分拆后，阿里巴巴创始人马云一直是蚂蚁集团的实际控制人。
马云个人持股比例并不高，蚂蚁集团 2020 年 IPO 招股书披露，上市发行后马云个人持股比例不超过 8.8% ——其主要是通过一系列协议安排控制杭州君瀚股权投资合伙企业（有限合伙）及杭州君澳股权投资合伙企业（有限合伙）两个合伙企业，这两个合伙企业则合计持有蚂蚁集团 53.46% 股权。
而 2023 年 1 月 7 日，蚂蚁集团发布公告，公司主要股东投票权发生变化，马云不再是蚂蚁集团的实控人。根据相关规定，企业如发生实控人变化，想要在 A 股主板上市需要等待三年，A 股科创板等待期为两年，港股的等待期为一年。目前，港股的等待期已过。
图源：罐头图库
前述提到，今年 4 月蚂蚁集团通过旗下公司向耀才证券发起要约收购，这使得有关蚂蚁集团借壳上市的传闻又甚嚣尘上。对此，王蓬博认为可能性不大，"蚂蚁集团体量较大，借壳耀才证券可行性不高，也难以达到股东的收益预期。"
自媒体 " 金融虎网 " 以阿里巴巴公布的季度利润来推算，2024 年前三个季度，蚂蚁集团利润达到 329.8 亿元，较 2023 年前三季度的 160.3 亿元，累计利润同比增长 105.7%。
而 2022 财年至 2024 财年，耀才证券公司营业总收入分别为 12.5 亿港元、11.99 亿港元及 12.36 亿港元，同比分别变动 -19.96%、-4.04% 及 3.09%；净利润分别为 5.62 亿港元、6.21 亿港元及 5.59 亿港元，同比变动分别为 -20.23%、10.53% 及 -9.95%。
图源：罐头图库
针对此次蚂蚁国际分拆上市，王蓬博认为，" 可以看做是蚂蚁合规化进程的延续，通过独立运营上市减少与母公司联合上市的关联风险。蚂蚁国际如能成功上市或为其他金融科技公司提供分拆及全球化路径参考，推动行业转向‘监管友好’模式。"
" 这也意味着蚂蚁全球化战略继续加速，蚂蚁国际作为全球化程度较高的业务板块，单独上市或吸引投资者对其跨境支付及技术优势的溢价认可；继去年连连国际成功港股上市后业绩大涨，蚂蚁国际如果能成功上市将是对跨境支付行业和港股市场的又一次提振，推动当地支付数字化进程的同时推动跨境支付行业格局重塑。" 王蓬博表示。
余丰慧则认为，"若蚂蚁国际分拆上市成功，无疑将为蚂蚁集团后续的资本运作铺平道路，并且可能成为集团整体上市的一个重要步骤。"
" 首先，通过分拆上市可以提升公司的透明度和治理水平，增强市场信心；其次，独立上市有助于筹集资金，支持蚂蚁集团在全球范围内的技术创新和业务拓展；最后，成功的分拆上市案例还能为未来其他业务板块的上市积累经验，形成良性循环。" 余丰慧表示。
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