7年4败IPO，菊乐股份转道北交所

摘要： 7 年间 4 次冲刺深交所折戟，四川乳制品企业菊乐股份，选择了一条相对稳妥的上市之路。继去年挂牌新三板后，公司启动冲刺北交所的上市辅导，日前已拿到一纸 " 入场券 "。菊乐股份的...

7 年间 4 次冲刺深交所折戟，四川乳制品企业菊乐股份，选择了一条相对稳妥的上市之路。

继去年挂牌新三板后，公司启动冲刺北交所的上市辅导，日前已拿到一纸 " 入场券 "。

菊乐股份的 IPO 之路，可谓一波三折。好在，屡败屡战中，完善了内部治理、补齐创新短板。

公司不再局限于菊乐酸乐奶产品，而是将目光投放到定位高端的牦牛奶产品上，为差异化竞争做准备，这也是其战略性突围的重点。

转道北交所

随着上周四官宣停牌，菊乐股份（874569.OC），再次对资本市场发起冲刺。这次的目标是北交所。

2024 年 6 月，公司主动撤回 IPO 材料，终止冲刺 A 股主板，选择转向新三板，并于去年 9 月正式挂牌。不久，公司即开始接受冲刺北交所的上市辅导。

今年 6 月 24 日，菊乐股份通过四川证监局辅导验收，获得 IPO 申报资格。次日，正式向北交所报送向不特定合格投资者公开发行股票并上市的申报材料。

不过，仍需要等待。因为，其在新三板挂牌尚不足 12 个月。

菊乐股份在短短 9 个月内完成上市辅导并过关，很重要的原因是，自 2017 年启动 IPO 以来，财务及合规等问题已逐步完善。

针对北交所对创新性指标的重视，公司已通过牦牛乳品及产业链的创新，增强了自身在乳制品市场的竞争力。去年，已把牦牛奶作为未来 20 年发展的重点产品。当年 5 月，一口气注册四川圣舟牦牛等 3 家子公司，有望将牦牛奶培育成第二曲线。

在国内乳制品行业两超多强的竞争格局之下，菊乐股份一直身在夹缝，但经营状况逐年向好。

据公告，2023 年 -2024 年，公司经审计归属于挂牌公司股东净利润分别实现约 1.87 亿元、2.27 亿元（以扣除非经常性损益前后孰低计算），加权平均净资产收益率分别为 22.16% 和 21.78%，已符合在北交所上市的财务条件。

成都 " 市饮 "

很多外地人第一次接触到菊乐股份，是从一盒粉红色的酸乐奶开始。这是菊乐的主力产品，也是成都市民就餐时的标配。这种酸酸甜甜的含乳饮料，很适合化解川味餐饮里的辣和腻。

菊乐股份最早可追溯到 1966 年设立的成都化学制药厂，并在此基础上发展壮大。

据公司官网，1985 年成立成都菊乐，下辖药厂、出租车公司和食品公司。1993 年，成都菊乐集团成立，承继了成都菊乐全部资产和业务，是国内较早设立的股份企业之一。

在公司发展过程中，不得不提及童恩文。

1966 年到 1985 年，他任职于成都化学制药厂，由一名普通员工做到厂长，随着企业改制和承继，他成为菊乐股份的关键人物。

在他的带领下，公司 1996 年正式进军含乳饮料及乳制品市场，推出了粉红色包装的酸乐奶，并在市场崭露头角，成为成都 80 后、90 后两代人粉红色的记忆。

尼尔森数据显示，2022 年，菊乐在成都地区乳制品市场份额为 54.60%，是绝对的第一；在四川地区市场份额为 20.70%，排名第四位。

含乳饮料是菊乐的半壁江山，2024 年，该业务实现营业收入约 9.55 亿元，同比增长 4.42%，为总收入的 58.55%。

深耕四川近 30 年，公司大部分收入来自大本营。去年，四川地区的营业收入为 12.40 亿元，贡献了总收入的 76.03%。

菊乐集团持有菊乐股份 45.87% 股权，为控股股东。77 岁的童恩文，通过菊乐集团、成都诚创直接和间接合计持有菊乐股份 42.87% 股权，为实际控制人，同时担任公司董事长。

IPO困难户

在国内乳制品行业，菊乐股份应该是最痴心资本市场，同时又遭遇最多波折的企业。

2017 年底，公司开启征伐资本市场，第一次披露招股书，计划冲刺深交所中小板。华安证券为保荐机构。但因审核趋严和材料不齐等因素，在 3 个月后主动撤回。

2019 年二次冲刺 IPO，但这一次暴露出内控的重大漏洞。公司眉山分公司出纳挪用巨额资金东窗事发。

经证监会查实，在长达 5 年时间里，该出纳通过伪造银行回单、偷盖空白支票等形式，累计挪用资金 9577.89 万元。

此外，公司还存在货币资金披露不实、内控重大缺陷以及返利计提不准确等问题。随即公司被证监会出具警示函，一定程度上阻碍了 IPO 进程。

2020 年 6 月，再次发起冲刺 IPO。结果因为所聘的会计师事务所和验资机构在财务上的审计错误，再次遭受监管问询，第三次 IPO 就此止步。

之后，菊乐股份足足休整了两年。直到 2022 年 7 月，才第 4 次吹响冲锋号。

不过，在深交所主板的排队等待中，公司萌生了退意。2024 年 6 月，突然主动撤回 IPO 材料，把希望寄托在门槛相对较低、包容性强的北交所。去年 8 月，在新三板挂牌，为进入北交所做好铺垫。

在这些年冲刺 IPO 的过程中，菊乐股份不仅远赴黑龙江收购惠丰乳品控制权，借此拓展东北地区市场，还砸钱收购蜀汉牧业，进一步布局乳业上游。

从防守区域到全国进发，公司经营状况保持着向好的趋势。营业收入由 2020 年的 9.94 亿元增至 2024 年的 16.41 亿元，同期，归母净利润由 1.3 亿元升至超 2 亿元。

在巨头夹缝中，菊乐股份要想完成全国化，显然充满荆棘。但如果不突破，区域化的路，将越走越窄。