南方乳业，千里“取”奶

摘要： 南方乳业冲刺北交所，会不会和骑士乳业一样一波三折？日前，北交所一纸问询函对南方乳业连发 9 问，从奶源供应链管理到关联方采购，条条击中要害。对于这家贵州地方乳企来说，如何在 20...

南方乳业冲刺北交所，会不会和骑士乳业一样一波三折？

日前，北交所一纸问询函对南方乳业连发 9 问，从奶源供应链管理到关联方采购，条条击中要害。对于这家贵州地方乳企来说，如何在 20 个工作日后，交上一份完满答卷，已经迫在眉睫。

从基本面来看，公司业绩较为亮眼，近两年归母净利润均在 2 亿元左右。但是，去年收入和归母净利润增长已降至个位数，又倚重贵州市场，为可持续增长，平添了几分不确定性。

走出贵州，是公司未来不得不迈开的脚步。

千里 " 取 " 奶

南方乳业冲刺北交所，有望成为继骑士乳业（832786.BJ）之后，又一家上市的区域乳企。不过，公司内部治理等情形，还是引发一系列质疑。

上周四，北交所对其下发问询函，针对公司奶源供应链管理、收入可持续性，以及关联采购等 9 大问题重点关注。

南方乳业产品覆盖常温奶、低温奶以及含乳饮料等，业务区域集中于贵州省。2022 年 -2024 年，省内市场营业收入分别为约 14.64 亿元、16.70 亿元和 16.71 亿元，分别占公司总收入的 94.52%、93.62% 和 92.39%。

高度依赖一城一地，是区域乳企的通病。比如，阳光乳业聚焦江西、燕塘乳业经营广东市场，皆是如此。

相对而言，南方乳业比较特殊，早年，通过整合贵阳当地几家小型乳企组建而成。贵州山高地少，并不是传统牧区，随着公司规模做大，自产原料奶难以满足，只能远赴省外采购。

招股书披露，2022 年至 2024 年，公司向省外自有牧场、第三方大型牧场、专业合作社及其他采购生牛乳，分别为约 13.12 万吨、14.64 万吨和 19.00 万吨，分别占比各期生鲜乳采购总量的 88.34%、88.81% 和 96.18%。

上述同期，公司对外采购生鲜乳分别为 3.41 亿元、3.04 亿元和 3.84 亿元，占外采总额的 31.03%、25.51% 和 34.62%。

公司生鲜乳的采购，主要来自甘肃前进现代农业发展集团有限公司，2022 年 -2024 年，采购金额 2.16 亿元、2.12 亿元和 0.53 亿元，分别占各期外采总额的 19.72%、17.80% 和 6.52%。

2021 年以来，公司在省外控股的德联牧场、丹晟牧场和陇黔牧场逐步投产，生鲜乳自产成本逐年降低，接近但仍高于外采均价。

南方乳业外采和自有牧场，大多在甘肃、陕西，由于运距远，运输费用支出逐年增长。报告期内，该费用支出由 1.21 亿元增至 1.38 亿元。

为改变这一现状，公司募资投入 4 亿元，建设贵州威宁奶牛养殖项目，建成后牧场奶牛存栏数达 1 万头，年产鲜奶约 55270 吨。

原地踏步

南方乳业的产品，以常温乳制品为主，低温乳制品及含乳饮料为辅。2022 年 -2024 年，常温乳制品录得营业收入 9.62 亿元、11.60 亿元和 11.74 亿元，占各期收入总额的 61.07%、64.27% 和 64.60%。

近年常温奶市场增速放缓，低温奶已成为下一个杀红眼的战场，但在南方乳业身上，暂时难看到增长的动力。

期内，其低温乳制品业务收入分别为 5.62 亿元、6.03 亿元和 6.15 亿元。

上述两大业务原地踏步，已影响到公司整体增长。报告期内，其营业收入分别为 15.75 亿元、18.05 亿元和 18.17 亿元，归母净利润分别为 1.73 亿元、2.00 亿元和 2.09 亿元。

在乳业赛道白热化竞争态势下，乳业双雄持续下沉，中小企业备受挤压。

从公开数据来看，贵州省内人均奶类消费仍有空间。据《中国统计年鉴 2024》，2023 年末，贵州省常驻人口 3865 万人，人均奶类消费量为 6.70 千克，远低于 41.3 千克的全国年人均奶类消费量。

当年，贵州奶类市场消费量合计约 25.90 万吨，南方乳业在省内常温乳、低温乳制品销量 17.57 万吨，市占率约 67.84%。

因长期专注贵州区域市场多年，已形成较强的口碑和影响力，为公司省下大量营销费用投入。2024 年，公司销售费用率仅为 7.20%，远低于行业 12.97% 的平均值。

两次换帅

南方乳业是贵阳农投集团旗下重要乳业板块，贵阳农投持有公司 88.21% 股权，实控人为贵阳市国资委。

贵阳农投对当地乳业整合时间并不长。2020 年，在其主导下，将贵阳三联乳业涉乳资产划转至南方乳业，形成奶牛养殖、乳品加工及销售的全产业链条。

公司新任董事长，由三联乳业董事长王黔生担任，任期由 2020 年 7 月至今年 8 月。

从一个市属小公司到贵阳农投旗下重要平台，王黔生的职业生涯再上一个台阶。在任职中，他不仅推动公司年营收规模突破 18 亿元，还在 2023 年底，助力公司挂牌新三板，并计划奔赴 A 股。

不料，去年 4 月，他向公司递交辞呈，辞任董事长等职务。尽管，当时他已达法定退休年龄，但正值公司预备冲刺 A 股重要节点，任期又未满，他的离开留下不小的遗憾。

王黔生离任后，董事会选举黄德泽为董事长。据公开资料，黄自 2020 年任贵阳农投集团副总经理，期间还担任贵阳惠民民生农副产品经营有限公司执行董事、贵阳市菜篮子集团董事长等职。

今年 5 月，黄德泽因工作调动辞任公司董事、董事长职务。次月，董事会选举耿坤为董事长，公司迎来女掌门。

1976 年出生的耿坤，早年由贵阳市植保植检站普通员工起步，一直在贵阳农业系统任职，2024 年 1 月起担任贵阳农投集团副总经理。掌舵南方乳业前，她是贵州省山地智能农机产业发展有限公司董事长。