暴跌80%，5年亏50亿，优必选的“救命稻草”在哪？

摘要： 一年交付 10 台人形机器人，五年巨亏超 50 亿，" 人形机器人第一股 " 优必选可能起了一个大早，赶了一个晚集。资本市场用脚投票，优必选目前股价较历史盘中最高价 328 港元大...

一年交付 10 台人形机器人，五年巨亏超 50 亿，" 人形机器人第一股 " 优必选可能起了一个大早，赶了一个晚集。

资本市场用脚投票，优必选目前股价较历史盘中最高价 328 港元大跌近 80%，市值蒸发逾 1000 亿港元。公司能否在产业落地期完成从技术储备到商业闭环的惊险一跃，面临越来越多的质疑。

015 年亏 50 亿

最近，优必选交出了 2024 年成绩单，全年营收 13 亿元，同比增长 23.7%。其中，消费级机器人为 4.77 亿元，同比增长 88%，主要源于猫砂机、扫地机器人等新品表现较好。不过，物流机器人同比大降 17.5%，由第一大业务退至第三大业务。

资本市场尤为关注的人形机器人业务，不尽如人意。据披露，公司 2024 年人形机器人收入约 3500 万元，共计交付 10 台人形机器人。

分地区看，中国香港以及海外市场收入为 4.3 亿元，大增超 85%，成为主要贡献引擎，占比逐步提升至 33%。不过，2025 年国际贸易局势突变，海外市场面临受挫风险。

再看优必选盈利能力，2024 年毛利率为 28.7%，创下 5 年来新低，较 2020 年大幅回落 16%。尽管这与收入结构发生变化有关，但更不可忽视的是，物流机器人赛道愈发内卷，毛利率一度下滑至不足 10%，拖累整体盈利水平。

▲优必选毛利率走势图，来源：Wind

摆在优必选面前，更为棘手的是迟迟无法盈利。2020-2024 年，公司净利润累计亏损超过 50 亿元，比同期收入还要多。

在资金流不宽裕的情况下，优必选总应收账款（含坏账准备）高达 13.1 亿元，同比增长 22.7%。其中，2-3 年期应收账款为 2.63 亿元，同比增长 337.7%，3 年以上为 8087.7 万元，同比暴增 152.5%。坏账准备也升至近 4 亿元，同比增近 70%。

这也就是说，一旦坏账加剧，加之持续大幅亏损、现金流持续流出等问题，可能出现资金链经营风险。此前，知名机器人独角兽达阀，估值一度高达 200 亿元，多轮融资超 50 亿元，却因资金流动性突发 " 暴雷 "，便敲响了警钟。

优必选无法实现自我造血，只能依靠外部输血。2024 年以来，公司配股高达 4 次，总融资额为 20.7 亿港元，甚至超过 IPO 融资时的 10.4 亿港元。这亦是股价萎靡不振的重要因素之一。

从以上数据看，优必选经营面临不小挑战。

02内部暗流涌动

当前，优必选面临内忧外患的局面，早已在顺遂发展过程中埋下伏笔。

2012 年，当周剑创立优必选的时候，国内机器人领域还是一片荒芜。次年，小型桌面级人形机器人 Alpha 1S 推出，但离真正的具身智能相去甚远。

2016 年春晚，540 台 Alpha1S 机器人登上春晚舞台，成为优必选发展中一个转折点。半年之后，吸引科大讯飞、鼎晖资本等 1 亿美元融资，公司估值攀升至 10 亿美元。

有钱后，优必选研发进程加快。2018 年，公司正式亮相第一代 Walker，可实现踢球、跳舞等功能，2019 年第二代 Walker 增加了双臂，2021 年新一代 WalkerX 可实现拿瓶装水、下棋、按摩等功能。

正当优必选发展如火如荼之际，内部暗流涌动。

对人形机器人，公司持续多年重金投入，迟迟无法完成有效商业化，而四足机器人领域的商业化路径被证明是可行的，且更为清晰，可应用在安防、巡检等场景。是否将更多资源投入人形机器人，还是转向四足机器人亦或是其他消费级机器人，优必选内部出现了明显的路线之争。

僵持之下，优必选部分技术骨干被小米、小鹏等新玩家盯上了。据雷锋网报道，2021 年 3 月，负责运控算法负责人谢岩和步态算法负责人徐喆被小米挖走。

内部关于发展路线的矛盾，在北研所负责人赵明国离职时达到顶峰，随即引发人事大动荡——任晓雨、郭宜劼离职进入傅利叶，成为其技术研发核心力量；李海雷加入鹏行智能，后来又去了大名鼎鼎的众擎机器人

在 2024 年 12 月 29 日，优必选上市一周年之际，公司发布公告称，创始人兼 CEO 周剑分别与赵国群、夏拥军、王琳、熊友军及夏佐全结束一致行动人关系。此举引发股价在短短四个交易日暴跌 49%。

解除一致行动人，引发资本市场猜测，优必选内部的路线之争仍未得到有效解决，才是导致 " 分手 " 的核心原因之一。

技术骨干流失、持续大幅亏损、现金流亏空，一定程度上限制了优必选 all in 人形机器人的勇气与决心。反倒是发力消费级机器人等赛道，获得了消费者认可。或许 " 活下来 " 才是更加现实且严峻的问题。

03外围群狼环伺

优必选人形机器人业务在内部面临掣肘之际，外围市场却在资本涌入下，诞生了一大批竞争实力强劲的玩家。

在市值观察看来，2025 年全国人形机器人市场格局雏形已经初步显现——围绕广东、浙江、上海、北京经济发达地区，链主企业主要为华为、宇树、智元、小米。

资本市场也围绕其相关供应链进行乐观定价，尤其是宇树及华为机器人概念，在过去短短半年时间内诞生了一大批牛股，包括长盛轴承、双林股份、拓斯达、兆威机电等。

市场通过真金白银来投票，尤其看好宇树、华为系能够在未来人形机器人大潮中获得一席之地。这又是为什么呢？

2023 年，宇树四足机器人在全球市场拿下 70% 的市场份额，被称为 " 地面大疆 "，可见其技术与产品性能实力。而双足与四足技术同源，且宇树采用更低成本、轻量化路线，G1 售价仅 9.9 万元起，可谓是行业 " 杀手锏 " 级别的存在。

加之宇树机器人登上春晚，创始人王兴兴频频出圈，品牌力上了一个台阶，增强了市场话语权。

华为系机器人也会有很强赢面。因为华为在操作系统、大模型、云计算、AI 芯片等基础底座方面的研发实力强劲，介入机器人领域，可能扮演新能源汽车领域的角色，将软件方面的能力赋能给机器人联盟，将大幅增强其核心竞争力。

比如，乐聚 " 夸父 " 人形机器人深度整合了华为底层技术体系，其核心系统架构由开源鸿蒙与华为盘古大模型共同支撑。

此外，国内还涌现了众擎、天工、越疆、傅利叶、星动纪元等知名度较高的企业，实力也都不容小觑。其中，越疆近期发布的全球首款 " 灵巧操作 + 直膝行走 " 全尺寸人形机器人 Dobot Atom，售价 19.9 万元起，较此前行业主流的 30 万 -50 万元区间大幅下探，被市场称为 "iPhone 时刻 "。

可见，不管是宇树，还是其他有实力的竞争玩家，对优必选动辄上百万元的 Walker 系列产品竞争挤压应该都是比较大的。

虽然人形机器人发展如火如荼，但行业要大规模商业化还有很长的路要走。在硬件层面，行星滚柱丝杠、触觉传感器等核心零部件技术还有诸多卡点需要攻关；在软件层面，缺乏人形机器人通用大模型，大脑、小脑等功能非常不成熟。

如此局面，对资金流紧张的优必选可谓是另一大考验，因为人形机器人业务要突围，还需要持续源源不断花钱去攻关技术与产品。

并且，从过去交付情况看，优必选商业转化能力可能与宇树科技等头部竞争对手相去甚远。据披露信息显示，2021 年至 2023 年上半年仅售出 10 台，2024 年也仅交付了 10 台。

总之，在内忧外患之下，优必选需要有更大魄力来解决好主要矛盾，且保持 Walker 产品竞争力，否则人形机器人这根 " 救命稻草 " 或将在商业化大规模爆发前折戟沉沙。