年轻人正在抛弃“电驴之王”？

摘要： 腾讯新闻《潜望》 作者 晓尧编辑 刘鹏被 " 留置 " 近三个月的张剑，回到公司后却发现国内两轮电动车市场已经 " 变天 "。4 月 15 日晚间，有 " 电驴之王 " 之称的爱玛...

腾讯新闻《潜望》 作者 晓尧

编辑 刘鹏

被 " 留置 " 近三个月的张剑，回到公司后却发现国内两轮电动车市场已经 " 变天 "。

4 月 15 日晚间，有 " 电驴之王 " 之称的爱玛科技（603529.SH）发布了 2024 年度业绩报告，从财报数据看，爱玛科技 2024 年实现营业收入 216.06 亿元，同比增长 2.71%，净利润 19.88 亿元，同比增长 5.68%，吊打了营收、净利润双双出现负增长的 " 一哥 " 雅迪控股（01585.HK），但却在 " 新势力 " 九号公司（689009.SH）的双位数增长面前，尽显疲态。

而陷入 " 留置 " 风波的张剑，正是电动车头部企业、上市公司爱玛科技的实际控制人、董事长兼总经理。在 2024 年胡润研究院发布的《2024 胡润全球富豪榜》上，张剑家族以 165 亿财富位列榜单 1577 位。

增长慢了

在中国的两轮电动车行业，张剑和他一手创办的 " 爱玛 " 是绕不开的印记。

据公开消息，出生于河南商丘的张剑，1999 年北上天津创办了泰美车业有限公司，并于 2004 年进入两轮电动车制造领域。后公司经过多轮股权转让、增资，泰美车业在 2009 年变更为天津爱玛科技股份有限公司。

也正是在 2009 年，爱玛科技进入了一个快速增长的时代。

这一年，为了把爱玛品牌做大做强，在野蛮生长、竞争激烈的市场站稳脚跟，张剑拍板斥巨资签下了当时如日中天的流行乐坛巨星周杰伦担任代言人，而周杰伦的 " 爱，就马上行动 " 的广告语也让爱玛电动车火遍全国。

在张剑的带领下，爱玛的销售表现、市场份额每一年都会出现飞跃式的增长，将当时的行业知名品牌比德文、绿源、洪都、速派奇、小羚羊等远远甩在身后，并在 2013 年超越了当时的行业第一名新日，真正成为电动车头部企业。

而为了解决公司进入高速发展、快速扩张后的资金问题，谋求 IPO、登陆资本市场融资成为张剑的一个必选项。

从 2012 年开始，爱玛科技先后三次启动 IPO 计划，除了 2012 年因内部高管问题终止外，2018 年、2019 年两次冲刺 IPO 遭遇证监会 " 灵魂拷问 "、因 " 专利诉讼 " 被取消审核受挫。

张剑和他的爱玛科技的 IPO 之路，终于在 2021 年迎来收获。当年 6 月，爱玛科技登陆上海证券交易所主板市场。而在此前，爱玛在行业内的对手新日股份、雅迪控股、小牛电动都已经在 A 股、港股、美股上市多年。

上市后的爱玛，连续两年交出了亮眼的业绩，2021 年、2022 年营收分别为 153.99 亿元、208.02 亿元，同比增长 19.33%、35.09%；净利润分别为 6.64 亿元、18.73 亿元，同比增长 10.94%、182.14%。

但进入 2023 年以后，爱玛明显进入了瓶颈期， 财报数据显示，其 2023 年营收为 210.36 亿元，同比仅增长 1.12%，增速显著放缓；归母净利润 18.81 亿元，同比微增 0.41%，扣非净利润 17.64 亿元，同比下滑 1.83%。

2024 年爱玛虽然在营收上达到 216.06 亿元，同比增长 2.71%，增速较 2023 年略有回升，但仍远远低于 2022 年交出的 35% 的增长；净利润​​方面，2024 年爱玛全年归母净利润 19.88 亿元，同比增长 5.68%，扣非净利润 17.92 亿元，同比微增 1.54%，相对于刚上市的 2021、2022 年，增速也明显放缓。

市场变了

虽然在营收、净利润增速上承受着放缓的压力，但爱玛科技仍然在 2024 年全面碾压两轮电动车 " 一哥 " 雅迪控股。

雅迪控股近期发布的 2024 年业绩报告显示，2024 年度雅迪控股全年营收 282.36 亿元，同比下滑 18.8%；归母净利润 12.72 亿元，同比呈现 51.8% 的断崖式下跌，创出近五年来的新低。

从销量数据上看，2024 年雅迪电动两轮车总销量 1302 万辆，相较 2023 年卖出的 1650 万辆，下降了 21.18%。虽然 2024 年电动两轮车企业普遍承受着销售下降压力，但雅迪的销量下降幅度远远超出了全行业 11.6% 的降幅。

面对最大的竞争对手雅迪陷入增长困境，在净利润收入上成为 " 一哥 " 的爱玛科技，却面临同样的问题。因为对于传统的电动两轮车巨头们来说，市场已经变了。两轮电动车卖不动的现实压力，不仅仅考验着雅迪控股，也冲击着爱玛科技。

作为两轮电动车龙头企业，爱玛科技在主力产品的销售上，已经出现了两连降。

公开资料显示，2023 年爱玛电动两轮车卖出 1028.96 万辆，比 2022 年的 1050.65 万辆销量，少卖了 21 万辆。

2024 年，在产品销量上，爱玛继续下滑，主力产品电动两轮车（电动自行车 + 电动两轮摩托车）总销量 989 万辆，已经跌出了千万辆规模。

尽管主力产品的销量在持续走低，但爱玛科技的运营费用却保持着高增长态势，财报数据显示，2024 年公司销售费用为 7.78 亿元，同比增长 21.33%；管理费用为 5.54 亿元，同比增长 16.84%；财务费用同比增长 33.07%。

传统头部电动车企业销量见顶的背后，是中国两轮电动车产量已经触及到了市场 " 天花板 "，产能显现出过剩迹象的严峻现实。根据中商产业研究院给出的数据，在 2023 年末，我国两轮电动车市场保有量就已达 4 亿辆。若以全国家庭户数计算，每 5 户家庭就拥有 4 辆左右电动车。

行业报告数据显示，2024 年中国电动两轮车年销量为 4950 万辆，同比下降了 11.6%。而 2024 年中国两轮电动车总产量预计在 6800 万辆左右。

销量下滑、产能过剩，给行业龙头企业们带来库存压力，也体现在了财报数据上。

2024 年，雅迪的存货由 2023 年的 9.55 亿元增加至 2024 年底的 12.79 亿元，增幅 33.9%；爱玛科技的库存量也在大幅攀升，其电动自行车库存量大增 27.26%，电动两轮摩托车库存量大增 60%。

但值得注意的是，传统巨头们遭遇到增长压力，并没有在新势力企业身上表现出来。曾经是爱玛、雅迪主要消费者的年轻人，正在集体抛弃传统品牌。主打高端、智能化的新势力们，正在攻占年轻人市场。

比雅迪、爱玛成立晚了十几年的 " 新势力 " 九号公司 ( 689009.SH ) ，4 月 11 日公布了 2024 年年报，2024 年公司营业收入为 142 亿元，同比上升 38.9%；归母净利润为 10.8 亿元，同比大幅增长 81.3%；两轮车销量实现 259.9 万辆，同比大幅增长 76.6%。而主业是电动平衡车的九号公司在 2019 年才进入两轮电动车市场，短短几年就成为公司第一大收入来源。

专注于高端智能电动车业务的小牛电动（NASDAQ: NIU）在 2024 年的营收、毛利率均保持了 24%、15.2% 的双位数增长。

另外一个将会改变全行业发展趋势的节点是，《电动自行车安全技术规范》（GB 17761 — 2024）将于今年 9 月 1 日正式实施，两轮电动车行业也正式进入新国标的下半场。而新国标将通过提高准入门槛，加速行业洗牌。

中信证券认为，" 当前行业政策导向已十分清晰，伴随新国标的具体细则出台，顶层设计也已完成，龙头企业将会凭借其在合规和产品迭代能力的优势，加速推进拓展市场份额 "。

高管套现

除了营收、净利润遇到增长瓶颈，爱玛科技在 2024 年遭遇到的最大风波，就是实际控制人、董事长兼总经理张剑被 " 留置 " 事件。

2024 年 10 月 11 日，爱玛科技公告称，收到公司实际控制人、董事长兼总经理张剑家属的通知，其于 2024 年 10 月 9 日收到由承德市监察委员会签发的张剑被留置、立案调查的通知书。对于张剑被留置的原因，爱玛科技表示 " 公司尚未知悉上述事项的进展及结论，也未被要求协助调查。"。

直到 2025 年 1 月 8 日，爱玛科技收到由承德市监察委员会签发的《解除留置通知书》，决定对公司实际控制人、董事长兼总经理张剑解除留置措施，张剑正式回归到公司运营中，市场和投资者也没有了解到张剑被留置调查的具体原因。

对此有律师界人士表示，留置主要用于监察机关的调查程序，适用于涉嫌职务违法或犯罪的人员，留置时间不得超过三个月。在特殊情况下，可以延长一次，延长时间不得超过三个月。而张剑被解除留置，则正好达到了三个月的时间上限。

在 4 月 15 日发布的 2024 年报中，爱玛科技董事长张剑按照惯例发布了致股东信，表示 " 在过去的一年里，行业、公司和我个人都经历了巨大的考验与严峻的挑战，考验是最为客观的度量衡、挑战是最高级别的成长礼，企业和我个人都在挑战和考验中实现了成长与跨越。"

在公开信中，张剑称，感谢各位股东、客户、供应商的信任和陪伴，期待与各位股东携手同行。

不过，身为股东的爱玛科技的高管们，在公司灵魂人物张剑被留置期间，已经趁着股价连续上涨的时机，纷纷套现 " 跑 " 了。

2024 年 12 月 23 日，爱玛科技公告称，近日公司收到股东盐城鼎爱发来的《关于股份减持计划结果的告知函》。截至 2024 年 12 月 23 日，盐城鼎爱通过集中竞价方式减持公司股份 860.93 万股，占公司总股本的 0.9991%，持股比例由 4.1266% 变更为 3.1275%。盐城鼎爱本次减持价格区间为 35.00-41.36 元 / 股，减持总金额达 3.21 亿元。

公开信息显示，盐城鼎爱为员工持股平台，爱玛科技实控人之一、张剑女儿张格格持股 27%，比例最高。除张格格外，爱玛科技董事、副总经理、董事会秘书王春彦持有盐城鼎爱 10% 的股份，爱玛科技副总经理李玉宝持有盐城鼎爱 10% 的股份。通过上述减持行动，张格格间接减持 2324511 股，套现 8664.73 万元；王春彦间接减持 860930 股，套现 3209.16 万元；李玉宝间接减持 860930 股，套现 3209.16 万元。

上交所公开信息显示，2025 年 1 月 2 日，爱玛科技高级管理人员罗庆一减持 9.68 万股，变动后持股数为 154.82 万股；1 月 22 日，爱玛科技公告称，公司副总经理罗庆一通过集中竞价方式减持公司股份 67.37 万股，占公司总股本的 0.0782%；副总经理及财务总监郑慧通过集中竞价方式减持公司股份 45.5 万股，占公司总股本的 0.0528%。

企业增长疲软、实控人被留置，爱玛科技高管却出现集体高位套现的行为，机构投资者也在逐步离开，截至目前，爱玛科技的持股减少机构超过 30 家。

爱玛科技 2024 年年度报告显示，截至 2025 年 4 月 15 日，共有 447 个机构投资者披露持有爱玛科技 A 股股份，合计持股量达 1.35 亿股，占爱玛科技总股本的 15.69%。其中，前十大机构投资者包括陵水鼎爱创业投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 、香港中央结算有限公司等合计持股比例达 7.88%。相较于上一季度，前十大机构持股比例合计下跌了 2.20 个百分点。

公募基金方面，本期较上一季度持股减少的公募基金共计 29 个，主要包括南方中证 500ETF、富国可转换债券 A/B 等，持股减少占比达 0.63%。