新禁酒令后白酒指数加速赶底：4.44%的股息率，可以介入吗？

摘要： 文 | 公司研究室，作者 | 淮上月近日，中共中央、国务院印发了修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》，并发出通知，要求各地区各部门认真遵照执行。这一新禁酒令于 5 月 18 日...

文 | 公司研究室，作者 | 淮上月

近日，中共中央、国务院印发了修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》，并发出通知，要求各地区各部门认真遵照执行。这一新禁酒令于 5 月 18 日发布，受此影响，白酒上市公司股价随之出现下跌。

数据显示，自新禁酒令发布次日至 6 月 13 日收盘，包括港股市场上的珍酒李渡（06979.HK）在内，21 家白酒上市公司中，有 18 家股价出现下跌。其中，跌幅 10% 以上的 7 家，占比 1/3。

值得关注的是，5 月 19 日以来的这波下跌中名酒居多。比如，一线名酒贵州茅台（600519.SH）、泸州老窖（000568.SZ）；二线名酒山西汾酒（600809.SH）、古井贡酒（000596.SZ）；以及地方名酒今世缘（603369.SH）、迎驾贡酒（603198.SH）。

同期，沪深 300 指数下跌 0.64%，中证白酒指数跌幅 11.67%。

如果对比一下上述 21 家白酒公司股价今年以来的走势，可以发现，多数名酒的股价 5.19 以来的跌幅，远超今年以来的整体跌幅。显然，这次新出台的禁酒令，对于这些名酒的冲击还是挺大的。

比如，截至 6 月 13 日，贵州茅台年内跌幅 6.37%，但 5.19 以来的跌幅 11.6%；山西汾酒年内跌幅 5.66%，5.19 以来的跌幅却高达 16.54%。

Choice 数据显示，截至 6 月 13 日收盘，年内跌幅 20% 以上的白酒公司，总共 11 家，其中不乏洋河股份（002304.SZ）、古井贡酒这样的二线名酒，以及酒鬼酒（000799.SZ）、水井坊、迎驾贡酒这样的地方名酒。

这期间，跌幅最大的是岩石股份（上海贵酒，600696.SH），跌幅高达 42.93%。这个公司以往主要走贴牌生产、团购销售的路子，主要负责人韩氏父子出事后，整个生产销售就陷入自由落体状态。

同期，沪深 300 指数下跌 1.8%，中证白酒指数下跌 14.48%。整体而言，今年以来白酒板块远远跑输大盘，应该是不争的事实。

其实，去年白酒类个股股价就表现得很不尽人意。

Choice 数据显示，包括 ST 春天在内的 22 家白酒上市公司中，仅五粮液（000858.SZ）一家股价去年上涨 3.24%，其他 21 家白酒公司包括贵州茅台在内，2024 年股价涨幅全部为负数。其中，跌幅超过 20% 的 10 家，泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、珍酒李渡等均在其中。

毋庸置疑，白酒板块目前正处于空头行情。不过，对于这次新禁酒令的冲击究竟有多大，市场上可谓众说纷纭。

一部分人认为，相比 2012 年那次禁酒令，这一轮禁酒令无论从涉及的范围广度，还是到执行的力度强度，都要大得多。这也是 5 月 19 日以来，部分名酒跌幅较大的主要原因。

这些人认为：2012 年那一轮下跌，白酒板块延续了整整一年。这一回，时间恐怕也不会短。此外，2024 年白酒行业库存达 390 万吨（相当于 2 年消费量），次高端品牌批价跌破 800 元，中小酒企面临生存危机（近半数上市公司业绩倒退），因此，对于这轮下跌，投资者要有足够的心理准备。

不过，也有一部分人认为，白酒板块已经下跌了 4 年，最近这一波下跌，更多是心理层面影响，只是加快了白酒股赶底的速度。

这部分人的根据是：经过十余年调整，政务消费占比已从 2012 年的 40% 降至 2024 年的不足 5%，茅台等头部企业政务渠道销量占比不足 1%。2024 年数据显示，个人消费首次成为白酒最大场景（占比 38%），婚宴等民生场景贡献率突破 25%，而商务宴请中 " 喝好酒 "（高端酒）正向 " 喝对酒 "（符合场景需求）转变。

例如，茅台 1935 在商务宴请中的开瓶率同比增长 34%，而低度产品（40 度以下）销量推出后半年内增长超 20%；五粮液旗下的尖庄，2024 年销售额超 150 亿元；山西汾酒旗下光瓶酒玻汾，已成为年销售额近百亿的大单品。

事实上，年初以来，白酒板块走势一直弱于大盘。

新一轮禁酒令发布后，不少投资者对白酒类公司未来走势充满焦虑，有人担心手头个股会继续大幅下挫，也有人认为整个板块加速下跌，正迎来历史性机会。那么，目前是时候抄底白酒吗？

一位知名财经博主认为，从中证白酒的 pe 历史分位来看，目前处于 2% 的极低值，过去 10 年 98% 的交易日都比现在贵。历史上每次白酒行业 pe 跌破 20 倍都是黄金坑，最新 pe 已经是 17.8 倍。

这位博主坦言，这个位置割肉卖出的人，有可能会像去年卖出医药的人一样后悔，但目前这个位置再下跌 5%、10%、甚至 15% 的可能性也不小。后面若跌到史低极限值（16）附近，自己会认真考虑加仓，到时候就算做个长线收息资产也过得去。

当然，也有一些业内人士比较谨慎。

一位长期观察白酒的投资者认为，目前部分名酒的估值还没有跌到位。比如，泸州老窖目前的滚动市盈率（TTM）11.87 倍，考虑到此前国窖 1573 在政商消费中的较大份额，这只股的 TTM 跌破 10 倍以后，他才会考虑介入。

6 月 16 日，泸州老窖收盘价为 108.8 元 / 股，如果 TTM 跌破 10 倍，那么这只股股价大致还要下跌 15% 左右，也就是在每股 91 元附近。这个价位，已经低于去年 9.24 行情启动前每股 97.56 元的低点。

这个看法，与上述财经博主的观点并不矛盾，大家对白酒个股从 6 月 13 日收盘价为起点，再度向下的极限低点，大致都在 15% 左右。

无论如何，白酒板块在 5.18 新禁酒令冲击下正加速赶底。

一位圈内人分析，考虑到政策冲击效应的滞后性，这波利空的影响，最快也要到 3 季报出来时才能相对清晰。

这位圈内人认为，对于持有白酒股的投资者，眼看着股价下跌无疑非常煎熬；对于那些场外持币的人，也许正迎来历史性机会。他建议，投资者可以密切关注盘面走势，在白酒股价进一步向下时，在自己觉得合适的位置介入。

截至 6 月 16 日收盘，中证白酒指数净资产收益率 25.72%，股息率为 4.44%。在白酒股特别是那些名酒股价进一步下跌中买入，大概率是只输时间不输钱了吧！