砍完地产卖金融，雅戈尔拿什么再赚140亿？

摘要： 转型期造血能力存疑。过去十二个月，雅戈尔连续出售了中信股份、中信银行、博迁新材、上美股份等金融资产，累计成交金额约 41.75 亿元。而在此之前，雅戈尔已经退出了运营三十多年的地产...

转型期造血能力存疑。

过去十二个月，雅戈尔连续出售了中信股份、中信银行、博迁新材、上美股份等金融资产，累计成交金额约 41.75 亿元。而在此之前，雅戈尔已经退出了运营三十多年的地产行业。

剥离地产业务、减持金融资产，全力投入时尚产业的发展，这或是董事长李如成对雅戈尔未来的战略考量。正如他在公司 2024 年年报中所言，" 尽管目前还没有产生效益，但我坚信，有志者事竟成 "。

但是，雅戈尔的时尚产业真的能弥补地产、投资留下的利润缺口吗？

投资项目六年创造超百亿利润

这场 " 去地产化、去金融化 " 行动，发生在雅戈尔全力押注时尚产业的当口。而这家上市公司当年起家的，正是以品牌服装为主的时尚产业。

天眼查显示，雅戈尔成立于 1993 年 6 月 25 日，注册资本约为 46.23 亿元，法定代表人是李如成，公司于 1998 年 11 月 19 日在上交所挂牌上市。

截图来源于天眼查

上市之初，雅戈尔的主导产品是 " 雅戈尔 " 牌男士系列服装服饰产品，包括衬衫、西服、西裤、休闲服、领带、T 恤等。4 年后的 2002 年，雅戈尔收购了宁波雅戈尔置业有限公司（下称 " 雅戈尔置业 "），正式布局房地产业务。

而雅戈尔投资金融资产的故事则起步于上世纪九十年代末，公司很早就持有中信证券 9.61% 股权，此后又投资 1.5 亿元参与增资重组天一证券（原宁波证券），以及投资了宁波银行、上美股份等公司。

雅戈尔的金融资产处置计划并非心血来潮，而是早有预兆。其 2018 年年报中就明确提及，" 对投资战略作出重大调整，除战略性投资和继续履行投资承诺外，将不再开展非主业领域的财务性股权投资，并择机处置财务性股权投资和个别战略性投资，以进一步聚焦服装板块主业的发展 "。

2019 年，雅戈尔开始逐步退出投资项目，当年收回投资成本 59.60 亿元，实现归母净利润 14.76 亿元。此后每年，雅戈尔继续执行投资战略调整的方针，对既有项目实施有序退出，2020-2024 年，投资业务的归母净利润分别为 46.55 亿元、18.42 亿元、21.37 亿元、20.96 亿元和 22.09 亿元。

综上，在雅戈尔启动退出财务性股权投资之后，投资项目在过去六年（2019-2024 年）合计为公司创造了 144.15 亿元的归母净利润。

在 2024 年初，雅戈尔 " 以公允价值计量的金融资产 " 分为股票资产和其他资产，其中股票的期初数为 77.91 亿元，包括中信股份、中信银行、博迁新材、中际联合、百隆东方和上美股份。

到了 2024 年末，雅戈尔至少还持有中信股份、博迁新材和上美股份三只股票，合计期末价值约 88.29 亿元。

图片来源于雅戈尔 2024 年年报

由此可见，雅戈尔在 2024 年清仓减持了中信银行、中际联合、百隆东方；其他资产还有 25.59 亿元，二者合计的 " 以公允价值计量的金融资产 " 期末数约为 113.88 亿元。

另外，雅戈尔还持有宁波银行 10% 股权。与其他持有股票不同的是，雅戈尔以权益法对宁波银行的股权进行会计处理。

在 2025 年 6 月 18 日接受浙商证券、南方基金等机构调研时，雅戈尔董秘冯隽表示，公司投资板块投资收益的主要来源，包括宁波银行以权益法核算的净利润与中信股份等金融资产的分红。

雅戈尔最新公告显示，" 截至 2025 年 6 月 23 日，公司出售中信股份、中信银行、博迁新材、上美股份等金融资产，连续十二个月内累计成交金额为 41.75 亿元。" 而本次减持的中信股份等资产，被分类为 " 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产 "，处置不影响雅戈尔的当期损益。

时尚产业能否弥补利润缺口？

当主业经营举步维艰时，投资板块一直扮演着雅戈尔业绩 " 压舱石 " 的角色，但是随着李如成宣布 " 去地产化、剥离投资 " 启动战略收缩之后，雅戈尔的未来战略目标是聚焦时尚产业，" 建世界级时尚集团 "。

" 时尚产业 " 这个词近年来首次出现在雅戈尔的年报里，是在 2020 年—— " 做强时尚产业 " 成为公司未来的经营计划。到了 2023 年 12 月，雅戈尔更是将公司全称由 " 雅戈尔集团股份有限公司 " 更名为 " 雅戈尔时尚股份有限公司 "。

" 全力投入时尚产业的发展，不断加强对雅戈尔品牌的投入与提升，同时对引进的品牌进行消化与拓展 " 李如成在 2024 年年报中如是说。

像投资股票那样，雅戈尔的时尚产业也多用投资或并购来实施，以主品牌 YOUNGOR 为核心，通过自有品牌升级、孵化、并购、合资等方式构建多品牌。

2021 年，雅戈尔首先合作运营 Helly Hansen、S+G 品牌，消费场景延展至航海、滑雪、高尔夫等户外运动领域；同时收购美国潮牌 Undefeated 的 40% 股权，并投资了国内领先骑行品牌 "RE 而意 "。

此后，雅戈尔除去追加投资 "RE 而意 " 之外，还陆续投资了 ALEXANDER WANG、家纺家居服品牌 SLASHOP，以及高端家居零售商 CABANA，进一步充实时尚产业生态圈布局。

2024 年以来，雅戈尔不仅与法国高端手工皮鞋品牌 CORTHAY 合作，在北京 SKP、武汉 SKP、南京德基开设 3 家独立店，而且还斥巨资签署了法国奢侈童装品牌 BONPOINT 的收购协议，正式进入童装、国际与奢侈品领域，开启全球化战略布局。

值得关注的是，2024 年，雅戈尔的营业收入为 141.88 亿元，其中时尚板块仅贡献了 67.99 亿元，约占总营收的 48%，不足一半；归母净利润仅为 4.31 亿元，占公司 27.67 亿元归母净利润的约 16%。

而地产业务、投资业务 2024 年的归母净利润分别为 1.54 亿元、22.09 亿元，这种反差引发市场投资者疑虑：地产、投资的退出节奏是否在为主业转型争取时间？而时尚产业的业绩能否弥补地产、投资的利润缺口？

雅戈尔还有一个 " 怪圈 " 自上市以来始终无法打破，即公司营收从未超过 160 亿元，过去十年甚至都没有超过 150 亿元。而归母净利润过去四年处于持续下降的态势。

截图来源于 Wind

为了了解雅戈尔未来具体的战略布局，6 月 26 日，源媒汇致函雅戈尔，截至发稿尚未得到对方回复。

短期偿债能力承压

自 2021 年以来，雅戈尔已连续四年净利润下降，且扣非净利润也连续两年负增长。对于业绩再次下降，雅戈尔解释，主要是由于产业布局调整叠加消费需求疲软等因素。

但是更严峻的挑战或来自财务状况。在转型时尚产业的阵痛中，最明显的是，雅戈尔的短期偿债压力较大。

2024 年年报显示，雅戈尔的货币资金为 77.37 亿元，而短期借款为 102.29 亿元，一年内到期的非流动负债为 43.61 亿元。

Wind 数据显示，从短期偿债指标来看，雅戈尔 2024 年流动比率为 0.81，速动比率为 0.41，现金比率为 0.32，三个指标均同比下降。

到了 2025 年一季度末，雅戈尔的流动比率、速动比率、现金比率，分别回升至 0.87、0.48 和 0.38。

截图来源于 Wind

更值得关注的是，雅戈尔的流动负债虽然从 243.83 亿元降至 240.76 亿元，但是长期借款却从 46.96 亿元增至 63.22 亿元。

因此，市场上有传言，除了战略调整，雅戈尔大幅减持金融资产的另一个原因就是还债。

当投资板块这头 " 现金奶牛 " 被主动卖掉之后，雅戈尔如何能够提升 " 造血能力 " 呢？

资本市场的耐心正在被消磨。2025 年一季度，雅戈尔营收同比下滑 15%、归母净利润同比下滑 13%，公司股价下跌 9.33%，市值蒸发约 38 亿元。

进入二季度以来，雅戈尔的股价依旧延续了下跌趋势，并在 6 月 23 日创出近 9 个月的新低—— 7.20 元。

战略调整显然不是更名游戏，也不是资本魔术。2024 年 6128 万元的研发投入不仅同比减少 2.84%，而且仅占营收的 0.43%，这点研发费用如何去支撑雅戈尔的 " 世界级时尚集团 " 野心呢？那些耗费巨资投资或收购的洋品牌、高端商场，能否提升公司业绩呢？

在雅戈尔 2024 年股东大会上，李如成坦言，从时尚体验馆升级到商务会馆，投入的资金量会是几十亿，短期产出可能没有那么快见效，但长期来看是品牌打造的必经之路。"2025 年前期预计还是在低谷阶段，好消息是随着我们商务会馆的不断改造，收购的多个国际品牌已经开始盈利，时尚业务触底反弹的时间应该已经到来。"

从宁波青春服装厂到资本市场 " 服装界的伯克希尔 · 哈撒韦 "，李如成用 40 年时间，一度将雅戈尔打造成一艘资本巨轮，如今重新回归主业，前途未卜。那句写进年报里的豪言 " 有志者事竟成 "，在残酷的资本市场上，正变成一场雅戈尔与时间的赛跑。

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