暴涨超64%！电力巨头协鑫能科，“困境”反转

摘要： 当一众上市光伏企业还在 " 寻底 " 时，协鑫能科这边却是风景独好。截至最新收盘，协鑫能科股价报收 12.88 元 / 股，总市值为 209 亿元。统计显示，六月以来协鑫能科的股价...

当一众上市光伏企业还在 " 寻底 " 时，协鑫能科这边却是风景独好。

截至最新收盘，协鑫能科股价报收 12.88 元 / 股，总市值为 209 亿元。

统计显示，六月以来协鑫能科的股价上涨超过了 64%，若从 4 月中旬算起，协鑫能科股价已经翻倍。当然，股价的上涨意味着行业的困境已经有所好转，从业绩来看，协鑫能科的业绩实际上已经出现拐点。

从最直观的营收和净利润来看，2024 年协鑫能科分别实现营收、净利润 29.33 亿元和 4.89 亿元，增速分别为 -5.42% 和 -46.92%，拉长周期来看，这也是协鑫能科在 2022 年后再度遭遇业绩 " 双降 "。

但到今年一季度，协鑫能科实现营收 29.33 亿元，营收增速为 21.49%；实现净利润 2.536 亿元，净利润增速为 35.15%。

协鑫能科是协鑫集团旗下的核心企业，专注于清洁能源资产运营与综合能源服务。

依托 30 余年深耕能源行业的经验沉淀，协鑫能科的布局已延伸至新能源产业链上下游，涵盖清洁能源生产、虚拟电厂、户用能源系统、储能、碳资产管理等多个板块，目前其已经构建出以 "AI+ 能源 " 为核心驱动力的智慧能源生态系统。

从具体业务看，协鑫能科以 " 能源资产 + 能源服务 " 双轮驱动。在能源资产方面，协鑫能科以清洁能源发电及热电联产为核心；在能源服务方面，其已布局储能、能效管理、配售电、虚拟电厂等业务，构建出了完善的 " 源 - 网 - 储 - 售 - 用 - 云 " 体系。

另外，协鑫能科正积极向新能源转型，其可再生能源装机占比提升至 57.38%，分布式光伏新增并网 1719.98MW。

整体而言，协鑫能科并非传统意义上的光伏企业，而是处于最下游的能源应用供应商，业务以电力销售、热力销售和能源服务为主，业务整体上较为稳定。

不过，虽然不像光伏上游企业那样受行业下行周期的影响，但协鑫能科自身也面临着不小的压力，首当其冲的是电价下行带来的压力。华夏能源网数据显示，江苏省电力交易中心 6 月份集中竞价的交易成交价为 312.8 元 / 兆瓦时，折合 0.3128 元 / 度，该成交价不仅较上月环比下降 22%，较去年同期也下降了 24%，而且比江苏煤电基准价 391 元 / 兆瓦时还低了 20%，按照规定，中长协电价是在煤电基准价基础上上下浮动 20%，即 0.3128 元 / 度的电价已经是 " 一降到底 " 了。

实际上，电价下行已经成为近年来的大趋势，这是新能源规模化并网与电力市场化改革深化共同作用的结果。从原材料上看，近年来煤炭价格持续走低，5 月 26 日全球动力煤价格跌至四年半以来的新低，直接拉低火电边际成本。从供给和需求来看，随着光伏建设不断增多，市场的供求关系也有所变化。

对于协鑫能科而言，电价下行对其盈利能力则造成了少许影响。从数据来看，虽然在原材料价格下滑的影响下，协鑫能科电力销售的毛利率从 2021 年的 24.35% 上升至 26.11%，但是营收却从 66.41 亿元下滑至 52.35 亿元，该项业务的营收下滑了 21.17%。作为协鑫能科营收占比超过五成的核心业务，电力销售营收下滑也影响了其整体业绩，2022 到 2024 年营收增速分别 -3.33%、-5.42% 和 -5.42%。

除了电价下行带来的压力以外，作为资本密集型行业，协鑫能科还需要大量的固定资产投入。

截至今年一季度末，协鑫能科的固定资产为 179.2 亿元，在建工程为 21.63 亿元，两者合计为 200.83 亿元；而在 2021 年时，协鑫能科的固定资产为 122.3 亿元，在建工程为 7.752 亿元，两者合计 130.052 亿元。由于长期的固定资产投入，协鑫能科的资产负债率基本在 60% 以上，且有息负债持续上升，短期借款从去年一季度的 34.39 亿元上升至今年一季度的 46.03 亿元。

整体而言，在电价持续下行的背景下，作为能源供应商的协鑫能科面临的压力并不小。

不过，虽然经营上面临着巨大压力，但近期协鑫能科的股价却逆势上涨。截至最新收盘，协鑫能科总市值为 209 亿元。据统计，六月份以来协鑫能科的股价已经上涨了 64.3%。

那么，是什么驱动了协鑫能科股价的大涨？

第一，是和行业困境反转有关；第二，则是和近期火爆的稳定币有关。

6 月 12 日，在全球最大的光伏展会 SNEC PV 上，协鑫能源和蚂蚁数科对外宣布一则重磅消息——双方将成立一家新公司 " 蚂蚁鑫能 "，要锚定能源 AI 应用的万亿级市场以及探索能源 RWA（Real World Assets，现实世界资产）等新场景、新方案。

资料显示，稳定币是一种旨在保持价格相对稳定的加密货币，通常与法币、商品或加密资产挂钩。其核心价值在于减少银行手续费（约 2%～3%）、实现瞬间到账，以及允许发行企业通过沉淀资金获取收益。早在去年 12 月，协鑫能科与蚂蚁数科合作，以湖北、湖南两省的 82MW 户用分布式光伏电站作为项目的底层资产，敲定了国内首单光伏绿色资产 RWA，融资规模超过 2 亿元人民币。

对协鑫能科而言，发展稳定币与 RWA 业务优点不少：一方面，协鑫能科可通过资产通证化盘活沉淀光伏资产，解决融资难题；另一方面，蚂蚁稳定币可直接嵌入 RWA 智能合约体系，实现光伏发电收益的自动分配，如每日电价收入以稳定币形式返还投资者。

不过，虽然目前稳定币正处于风口上，但协鑫能科发展相关业务其实仍有很大不确定性。一方面，当前内地对区块链模式 RWA 的监管非常严格，虽然蚂蚁数科计划申请香港稳定币牌照，且中国香港、新加坡等地对 RWA 持较为开放的态度，但政策风向仍存在变数。申万宏源分析指出：" 未来 RWA 监管将呈现‘严准入、强透明、促创新’的特点 "，政策一旦转向，整个商业模式可能面临重构。

另一方面，相关技术标准化其实并未成熟。RWA 的核心挑战在于如何确保链上资产与现实资产的信息一致。今年 3 月，由中国信息通信研究院与蚂蚁数科联合发起的《可信区块链实体资产可信上链技术规范》才正式立项，行业标准远未完善。

而更重要的是，协鑫能科目前落地的 RWA 项目仅 2 亿元规模，而 2024 年协鑫能科的营收为 97.96 亿元，RWA 项目的体量其实还很小，并不会对协鑫能科的实际经营带来太明显的影响。综合上述分析，虽然稳定币概念推动了协鑫能科股价大幅上涨，但行业的困境反转，才是其未来能够支撑业绩的核心要素。