Q2净利罕见下滑37%！江苏白酒“黑马”为何跑不动了？

摘要： 五月下旬以来，消费环境有了较大变化，对今世缘四开和 V 系为代表的次高端以上产品影响显著，公司销售端持续承压投资时间网、标点财经研究员 董琳当前白酒行业正处于 " 政策调整、消费结...

五月下旬以来，消费环境有了较大变化，对今世缘四开和 V 系为代表的次高端以上产品影响显著，公司销售端持续承压

投资时间网、标点财经研究员 董琳

当前白酒行业正处于 " 政策调整、消费结构转型、存量竞争 " 三期叠加的深度调整期，规模以上白酒企业产量下降，行业整体呈现 " 量缩利减 " 态势。在此背景下，区域型白酒黑马企业——江苏今世缘酒业股份有限公司（下称今世缘，603369.SH）也面临着营收、利润双降的核心挑战。

日前，今世缘披露了 2025 年半年度业绩报告。数据显示，公司上半年实现营业收入 69.50 亿元，同比下降 4.84%；实现归母净利润 22.29 亿元，同比下降 9.46%；实现扣非归母净利润 22.24 亿元，同比下降 9.08%。

尤其在第二季度，公司业绩指标下降势头明显。期内，今世缘实现营收 18.52 亿元，同比下降 29.69%；实现归母净利润 5.85 亿元，同比下降 37.06%；扣非归母净利润为 5.85 亿元，同比下降 36.47%，降幅超出市场预期。

投资时间网、标点财经研究员注意到，近年来，今世缘业绩一直保持高速增长。2023 年，公司在成功跻身 " 百亿营收俱乐部 " 后，提出了 2025 年营收达到 150 亿元的目标。不过，2024 年今世缘营业收入、归母净利润增速双双降至 10% 以内。在未完成业绩目标的情况下，该公司谨慎地将 2025 年的经营目标调整为 " 总营业收入同比增长 5% 至 12%，净利润增幅目标略低于收入增幅，保持利润增长与经营质量的动态平衡 "。

以 2024 年今世缘 115.46 亿元营收计算，2025 年全年，今世缘要实现营收 121 亿元至 129 亿元。也就是说，公司营收要在下半年至少完成近 52 亿元、同比增速预计要达到 21% 才可以。那么，在白酒行业竞争加剧以及消费场景受限等多因素影响下，今世缘能否完成全年目标？

2025 年上半年今世缘主要会计数据（元）

数据来源：公司财报

今年上半年 " 苏超 " 赛事火爆，作为苏超的官方战略合作伙伴之一，今世缘加大了营销力度来进一步提升品牌曝光度，但目前来看，这一营销动作对公司实际销量增长的效果并不明显。同时，五月下旬以来，消费环境有了较大变化，对今世缘四开和 V 系为代表的次高端以上产品影响显著，公司销售端持续承压。

从产品结构来看，2025 年上半年，今世缘特 A+ 类、特 A 类产品分别实现营收 43.11 亿元、22.32 亿元，同比分别下降 7.37%、增加 0.74%。其中，第二季度公司特 A+ 类产品收入为 11.4 亿元，同比下降 32.1%，特 A 类产品收入为 5.83 亿元，同比下降 28.1%。

2025 年第二季度，今世缘毛利率为 72.81%，同比下降 0.21 个百分点。同时，由于公司销售额下滑较多又有刚性费用投入，该公司销售费用率同比增加 6.8 个百分点至 19%，管理费用率同比增加 1.7 个百分点至 5.65%。费用率的提升，综合导致今世缘第二季度归母净利率同比下降 3.7 个百分点至 31.58%。

从区域来看，今世缘收入以江苏市场为主。上半年，今世缘在省内实现营收 62.54 亿元，同比减少 6.07%，该收入约占总营收的 91%；省外实现营收 6.28 亿元，同比增长 4.78%。

值得关注的是，上半年，今世缘省内淮安、南京、苏中等传统优势市场营收均出现下滑走势。省外市场营收虽同比略有增长，但较 2024 年全年 27.37% 的增速已明显出现放缓。

国信证券研报认为，下半年，消费场景及需求复苏仍具有不确定性，公司基地市场江苏消费结构中商务交流占比较高，国缘淡雅类产品表现预计好于四开等，整体销售和产品结构或仍有压力。

2025 年上半年今世缘产品分档次和区域经营情况

数据来源：公司公告

截至第二季度末，今世缘的存货周转天数达到 549.79 天，同比增长 21.87%，反映出公司存货积压、销售不畅的问题。与此同时，今世缘期末经营活动产生的现金流量净额为 10.75 亿元，同比下降 13.75%，也在一定程度上体现出终端白酒动销放缓对公司资金回笼的影响。

今世缘的合同负债也出现了较大幅度下降。今年上半年，公司合同负债为 5.99 亿元，较 2024 年期末的 15.92 亿元减少 62.35%。今世缘表示，主要是季节性因素导致预收款项的减少。但业内有分析认为，这也从侧面反映出经销商打款意愿可能有所降低，市场对今世缘产品的预期较为保守。

今世缘方面表示，下半年，公司将采取多重措施，强化客户开发，推动终端动销，优化定向帮扶政策，减轻经销商库存和资金压力。同时公司预计行业实质性好转可能在 2026 年下半年出现。短期内，公司将保持战略定力，但也会在市场策略上做出适度调整。

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